Marktwert nach KFS/BW 1: Neuerungen der Unternehmensbewertung

1. Was unterscheidet den objektivierten Unternehmenswert vom Marktwert?

Welcher Wert zu ermitteln ist, hängt künftig noch stärker vom konkreten Bewertungszweck ab. Genau diese Differenzierung soll verhindern, dass der objektivierte Unternehmenswert wie in der Vergangenheit undifferenziert als „one fits all“-Wert für sehr unterschiedliche Bewertungsanlässe verwendet und teilweise mit einem Marktwert bzw. potenziellen Marktpreis gleichgesetzt wird.

Das neue KFS/BW 1 unterscheidet bei den Wertmaßstäben insbesondere danach, aus welcher Perspektive bewertet wird und welche Verwendung des Unternehmens oder Unternehmensanteils unterstellt wird. Bei der Verwendungsprämisse wird zwischen dem Gebrauchswert (Value to the Holder) und dem Tauschwert (Value in Exchange) unterschieden. 

Der Unterschied zwischen objektiviertem Unternehmenswert und Marktwert lässt sich damit auf einen grundlegenden Gegensatz reduzieren:

• Objektivierter Unternehmenswert: Gebrauchswert unter der Annahme des dauerhaften Haltens des Unternehmens bzw. Unternehmensanteils und unter idealtypischen Bedingungen.
• Marktwert: Tauschwert unter der Annahme einer Veräußerung und unter Berücksichtigung der realen Marktbedingungen. 

Der Marktwert entspricht damit einem potenziellen Marktpreis. Nach KFS/BW 1 ist darunter der erwartete Betrag zu verstehen, zu dem ein Unternehmen oder Unternehmensanteil am Bewertungsstichtag zwischen vertragswilligen, voneinander unabhängigen Parteien unter fremdüblichen Bedingungen übertragen würde. Das gilt, wenn diese Parteien sachkundig, umsichtig und ohne Zwang handeln. 

Gerade hierin liegt der wesentliche Unterschied: Beim objektivierten Unternehmenswert werden reale Einflüsse auf den Preisbildungsprozess ausgeblendet. Beim Marktwert sollen diese gerade berücksichtigt werden. Angebot und Nachfrage, die mit einem Anteil verbundenen Einflussmöglichkeiten oder unterschiedliche Marktbedingungen können daher für den Marktwert relevant sein.

2. Wie wird der Marktwert ermittelt?

Auch bei der Methodenwahl unterscheidet sich der Marktwert wesentlich vom objektivierten Unternehmenswert. Während der objektivierte Unternehmenswert mit einem kapitalwertorientierten Verfahren zu ermitteln ist und Marktpreise insbesondere der Plausibilisierung dienen, sieht das neue KFS/BW 1 für den Marktwert eine dreistufige Methodenhierarchie vor.

• Level 1: Tatsächliche Marktpreise haben Vorrang: Liegen in zeitlicher Nähe zum Bewertungsstichtag Markt- bzw. Börsenkurse, realisierte Transaktionspreise oder verbindliche Kaufangebote für das Bewertungsobjekt vor, ist der Marktwert vorrangig daraus abzuleiten.
• Level 2: Discounted-Cashflow-Verfahren (DCF) und Multiplikatoren stehen gleichrangig nebeneinander: Liegen keine ausreichend aussagekräftigen realisierten Preise vor, ist der Marktwert grundsätzlich durch die gleichzeitige Anwendung eines kapitalwertorientierten und eines marktpreisorientierten Verfahrens zu bestimmen. Income Approach und Market Approach stehen damit grundsätzlich gleichrangig nebeneinander. Ergibt sich daraus eine Wertbandbreite, sind die Abweichungen zu analysieren und der Marktwert unter Würdigung der Aussagekraft der Verfahren für den konkreten Einzelfall daraus abzuleiten.
• Level 3: DCF als Ausnahme: Nur wenn keine ausreichend aussagekräftigen Multiplikatoren oder Bezugsgrößen erhoben werden können, wird der Marktwert ausnahmsweise ausschließlich mit einem kapitalwertorientierten Verfahren ermittelt. 

3. Wie werden Unternehmensanteile zum Marktwert bewertet?

Eine besonders praxisrelevante Konsequenz des Marktwertkonzepts betrifft die Bewertung einzelner Unternehmensanteile.

• Beim objektivierten Unternehmenswert wird ein Anteil grundsätzlich quotal bewertet. Zuschläge für Mehrheits- oder Abschläge für Minderheitsanteile sind ausdrücklich unzulässig. Auch ein Fungibilitätsrisiko wird aufgrund der unterstellten langfristigen Haltedauer nicht berücksichtigt.
• Beim Marktwert ist das anders. Da eine Veräußerung fingiert wird, muss berücksichtigt werden, welche Rechte der konkrete Anteil vermittelt und wie gut er veräußerbar ist. Das betrifft insbesondere die finanzielle Kontrolle und die Fungibilität eines Anteils. 

Die neu gefasste Empfehlung E1 aus 2026 konkretisiert diese Überlegungen. Zu- und Abschläge für Kontrolle und Fungibilität beziehen sich auf den anteiligen Eigenkapitalwert (Equity Value). Für einen nicht börsennotierten Minderheitsanteil sind Minderheits- und Fungibilitätsabschlag nicht einfach zu addieren, sondern multiplikativ miteinander zu verknüpfen.

• Finanzielle Kontrollprämie: grundsätzlich 0 % bis 15 %
• Minderheitsabschlag: grundsätzlich 0 % bis 13 %
• Fungibilitätsabschlag bei Minderheitsanteilen: grundsätzlich 15 % bis 45 %
• Fungibilitätsabschlag bei Mehrheitsanteilen: grundsätzlich 5 % bis 20 %

Dabei handelt es sich ausdrücklich um Orientierungsbandbreiten. Die konkrete Höhe ist anhand der Verhältnisse des Einzelfalls festzulegen. Auch eine Über- oder Unterschreitung kann gerechtfertigt sein. 

4. Welcher Wertmaßstab gilt bei rechtlichen Bewertungen?

Besondere praktische Bedeutung erhält die neue Systematik bei normorientierten Unternehmensbewertungen. Das KFS/BW 1 sieht dafür einen zweistufigen Ausgangspunkt vor: Zunächst ist zu prüfen, welcher betriebswirtschaftliche Wertmaßstab dem rechtlich vorgegebenen Wertmaßstab am ehesten entspricht. Anschließend ist zu untersuchen, ob die jeweilige Rechtsnorm Abweichungen von einzelnen Prämissen dieses Wertmaßstabs verlangt. Solche Abweichungen sind im Gutachten offenzulegen. 

Die Empfehlung E 9 aus 2026 konkretisiert diese Zuordnung. Sie zeigt gleichzeitig, dass nicht jede rechtliche Unternehmensbewertung automatisch zum Marktwert führt.

• Rechnungslegung: Der Fair Value nach IFRS 13 entspricht nach Ansicht des Fachsenats am ehesten dem Marktwert. Gleiches gilt für den beizulegenden Zeitwert nach § 189a Z 4 UGB. Beim beizulegenden Wert nach § 189a Z 3 UGB ist dagegen zu differenzieren: Bei Halteabsicht entspricht er grundsätzlich dem typisierten subjektiven Unternehmenswert, bei Veräußerungsabsicht dem Marktwert.
• Steuerrecht: Auch mehrere steuerrechtliche Wertbegriffe knüpfen nach KFS/BW 1 E 9 an den Marktwert an. Der gemeine Wert nach § 10 BewG stellt einen Veräußerungswert dar und entspricht nach Auffassung des Fachsenats am ehesten dem Marktwert. Gleiches gilt für den Verkehrswert nach § 12 Abs. 1 UmgrStG.
• Erbrecht: Auch bei Unternehmensbewertungen im Pflichtteilsrecht ist der Marktwert relevant. Befindet sich ein Unternehmen oder Unternehmensanteil in der Verlassenschaft, ist dessen Wert für die Ermittlung von Pflichtteilsansprüchen zu bestimmen. Als geeigneten betriebswirtschaftlichen Wertmaßstab sieht KFS/BW 1 E 9 grundsätzlich den Marktwert vor.

Anders stellt sich die Situation insbesondere bei gesellschaftsrechtlichen Abfindungen dar. Bei einer angemessenen Barabfindung nach § 2 Abs. 1 GesAusG soll sichergestellt werden, dass in die Vermögensposition der gegen ihren Willen ausgeschlossenen Gesellschafter:innen nicht eingegriffen wird. Nach KFS/BW 1 E 9 ist deshalb grundsätzlich der objektivierte Unternehmenswert maßgeblich. Minderheitsabschläge oder vergleichbare Einflüsse auf den Preisbildungsprozess dürfen dabei nicht berücksichtigt werden. Dasselbe Grundkonzept gilt für weitere gesellschaftsrechtliche Abfindungsansprüche und grundsätzlich auch für die Abfindung beim Ausscheiden aus einer Personengesellschaft nach § 137 UGB. 

5. Fazit: Der Bewertungszweck bestimmt den Wertmaßstab

Mit der Einführung des Marktwerts vollzieht das neue KFS/BW 1 eine deutlichere Trennung zwischen Wert und potenziellem Preis. Der objektivierte Unternehmenswert bleibt als Gebrauchswert insbesondere dort von Bedeutung, wo Gleichbehandlung und die typisierte Fortführungsperspektive im Vordergrund stehen. Der Marktwert richtet den Blick dagegen auf den unter realen Marktbedingungen zu erwartenden Preis einer fingierten Veräußerung. 

Für die Bewertungspraxis bedeutet das: Nicht die Bewertungsmethode steht am Anfang, sondern die Frage nach dem richtigen Wertmaßstab. Erst aus Bewertungsanlass und Bewertungszweck ergibt sich, welcher Wert gesucht wird und welche Methoden, Annahmen sowie preisbeeinflussenden Faktoren hierfür sachgerecht sind. Genau darin liegt eine der wesentlichen praktischen Neuerungen des KFS/BW 1 (2025).

Weiterführende Informationen:

KSW: Fachgutachten und Empfehlungen zur Betriebswirtschaft – dort befinden sich das Fachgutachten KFS/BW 1 (2025) und die Empfehlungen KFS/BW 1 E 1 (2026) und KFS/BW 1 E 9 (2026).

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